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16/06/2020 / Guillermo Rodríguez

QUO VADIS, GALENO? Adquisiciones (I)

Estimados lectores. En este artículo, que debido a su longitud y profundidad va a contar de varias entregas, vamos a tratar un tema muy de moda: las famosas adquisiciones, compras y ventas de compañías. Es un tema muy candente dada la situación de las cuentas de resultados de las empresas del sector (actualmente se calcula que hay más de 300 transacciones en marcha en Europa en el sector farma), pero desde el punto de vista de la valoración de compañías y de la valoración no financiera, que muchas veces no se tiene muy en cuenta, aunque nos parezca mentira.

De todos es conocido que cuando queremos comprar una empresa o vender la nuestra, sea por la razón que sea (no vamos a entrar en ese tema), tenemos muchas formas de obtener las valoraciones financieras, que están imbuidas en la mente de casi todos: múltiplos de EBITDA, múltiplos de ventas, etc. Evidentemente, estarán ‘tuneados’ y ajustados según la conyuntura y la ley inapelable de la oferta y de la demanda, a modo del mercado de la vivienda.

Como datos básicos, y para que nos sirva de punto de partida y comparativo, os recomendamos los cuadros provenientes del muy interesante informe ‘Valuation Analysis in Pharmaceutical Licensing and M&A Transactions’1, de Tim Opler, Benj Garrett and Susan Langer, January (2014) y ‘Generic Pharmaceutical Industry Yearbook GPhA Conference Edition’ (febrero de 2016).

Y así está el patio financiero…

Figura 2: Valor de las 10 top compañías mundiales, a 2016.

Pero volvamos a la segunda parte, a la valoración no financiera. ¿Por qué generalmente no tenemos en cuenta esos factores no financieros? O, al menos, ¿por qué no los tenemos claros, tabulados y cuantificados, con el fin de obtener una valoración mucho más cercana a la realidad presente y futura? Y digo bien, futura, porque realmente las compañías valen ahora lo que van a valer en el futuro, no ahora por su ‘momentum’.

De ahí que a los financieros les encante calcular el Net Present Value o el valor futuro de la compañía en un periodo determinado (5 o 10 años), traído al presente, con ciertos factores, tasas y demás algoritmos financieros aplicados.

Figura 3. Valores de transacciones en sector genérico 2007- 2015.

Figura 4: M&A valor según múltiplos de EBITDA.

Pero de ello no vamos a hablar. Estoy seguro que en vuestras compañías disponéis de un excelente equipo de financieros y fiscalistas que manejan a la perfección este asunto con una simple mirada a la cuenta de resultados y al balance. Y si no, hay decenas de expertos que podéis contratar para ello… por cifras que a veces están más cerca de lo paranormal que de lo terrenal.

Pero en ello, una vez que tengáis en vuestras manos la valoración financiera y después de una exigua ‘Due Dilligence’, deben entrar los expertos del sector en el que se enmarque tu empresa o la compañía que queréis vender/adquirir. Y, a partir de ahí, aplicar los siguientes factores no financieros de corrección, para ajustar el valor financiero y así obtener un valor más ‘real’.


1 https://torreya.com/publications/pharmaceutical-valuation-in-licensing-dec2013-torreya.pdf
2 https://torreya.com/publications/generic-pharmaceutical-industry-yearbook-torreya-feb2016-gpha.pdf
Datos del autor
Nombre Eduardo Sanz
Empresa
Cargo Senior Advisor Pharmaceutical Industry
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